2024年4月15日，安泰科召開2024年第二季度市場研討會，會議回顧了銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳、鈷、鋰、硅、黃金、白銀等品種2023年及2024年一季度市場發展形勢，并對未來市場走勢及價格進行研判。

銅：短期價格仍偏強，中期存在調整風險，長期看好

何笑輝 資深專家

一季度以來，由于海外礦山干擾率較高，礦端供應趨于緊張，銅精礦現貨加工費一路下滑至10美元/噸和1.0美分/磅以下，雖然實際上銅精礦現貨市場上的供需結構是趨于緊張，但是真實短缺量級也并非當前現貨加工費所在水平。3月13日中國銅冶煉企業召開座談會，擬通過檢修和優化原料結構等方式提升銅精礦現貨加工費，外界解讀為銅精礦供應短缺傳導至冶煉端，精銅供應預計出現緊張局勢，從而推動銅價快速上漲。3月28日，CSPT總經理辦公會議提出倡議，建議聯合減產5-10%。不過，由于以上減產行為均缺乏約束性，除了冶煉廠可能提前安排檢修造成階段性減產以外，全年產量恐怕還將保持較快增長。

精銅消費方面，一季度國內的銅消費增長仍將主要來自新能源行業，包括新能源汽車、風光發電等新興領域；其次是電子信息行業，以AI開發和應用為帶動的電子信息設備、數據中心、終端等有望給電子信息行業銅消費帶來新的增長。但房地產等一些傳統行業則表現較弱。國務院發布《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，預期后市工業設備和家電等領域對銅需求將出現增長。

當前，銅價走勢的驅動力一方面來自對銅供應尤其是銅礦供應的擔憂，但更多的是受到外圍宏觀因素的影響，大量避險資金流入黃金、白銀等貴金屬品種，銅因其較高的金融屬性和良好的流動性，也受到青睞，從而推動銅價大幅走高，隨著美聯儲降息的預期不斷后延，在降息成為現實之前，銅價恐將繼續維持較強的走勢。但是當前基本面和宏觀面還沒有能形成共振與合力，單純依靠資金推動的上漲根基略顯不穩，未來可能會出現一定幅度回調。在工業屬性和金融屬性逐步開始共振后，銅價才會表現為更健康的上行趨勢。

中短期關注點：資金態度、地緣政治、供需變化；美聯儲預防式降息和危機觸發式降息（甚至年內不降息），銅價走勢會有不同路徑。

鋁：宏觀情緒回暖，價格重心上移

申凌燕 鋁事業部副經理、資深專家

二季度將迎來云南豐水期，若電力供應形勢好轉，云南、貴州將有合計超過100萬噸規模的停產產能啟動復產，屆時運行產能將增至4300萬噸/年以上，較去年同期水平高200萬噸/年左右。但是2024年以來，云南降水偏少、氣溫偏高，3月份的降水量是1961年以來同期最少，一季度全省干旱問題較為嚴重，電力保供面臨很大挑戰。因此二季度復產規模和進度仍然存在較大不確定性，即便如期正常復產，產量集中釋放期在三季度，二季度生產端的供應壓力不大。值得注意的是，由于俄羅斯金屬受美英制裁，全球鋁產品貿易形勢再添變數，應密切關注未來中國進口電解鋁和出口鋁材等方面的變化。

從需求端來看，2024年3月中國制造業PMI上升1.7個百分點至50.8%，結束了連續5個月收縮局面，自去年10月份以來首次處于擴張區間，新訂單、新出口訂單指數亦大幅提升，制造業活動明顯回暖。一季度GDP增速達5.3%，超出市場預期。大規模設備更新和消費品以舊換新行動將形成超萬億級市場規模，提振市場對銅、鋁等有色金屬未來消費向好預期。

從國際來看，二季度全球貨幣政策或將迎來寬松調整，加之資金避險情緒升溫，對鋁價向上的支撐力較強。從國內看，隨著我國宏觀調控力度不斷加大，一系列穩增長措施陸續落地實施，經濟回升向好的態勢將得到進一步鞏固和增強。綜合來看，預計二季度價格繼續偏強運行，重心環比將有所提升，整體或將呈現沖高回落至偏高位震蕩運行的走勢。

鉛：資金參與積極性提升，鉛價突破前期運行區間

李申 分析師

得益于LME鉛納入彭博指數與上期所修訂鉛期貨合約，提振資金參與積極性，2023年以來，持倉量和交割量顯著增加，鉛價突破前期運行區間，表現活躍。

2024年一季度，國內外鉛價震蕩上行，滬鉛多次到達16800元/噸的相對高點。一方面是鉛金融屬性增強，在宏觀情緒帶動下，跟漲基本有色金屬；另一方面國內供應減量明顯，引發了市場對庫存的擔憂。

二季度，國內鉛精礦供應缺口仍在，加工費持續低迷，原生鉛冶煉廠集中檢修期提前。3月末，河南多家大型冶煉廠率先開啟檢修，未來內蒙古、云南等地仍有部分冶煉廠計劃檢修，加之青海、遼寧地區冶煉階段性停產，原生鉛供應環比、同比均大幅下降。再生鉛方面，4月廢舊鉛蓄電池供應緊張緩解，冶煉恢復至盈利狀態，冶煉廠開工率保持相對高位，但值得注意的是隨著電池替換需求走弱，廢舊鉛蓄電池回收量隨之下滑，后續原料價格或止跌回升，壓縮再生鉛冶煉利潤，恐再生鉛高開工率難以持續。下游方面，隨著鉛消費淡季逐步顯現，電池成品庫存開始累積，蓄電池開工率穩中趨降，部分企業計劃下調開工率以避免成品庫存過高。

綜合來看，國內精鉛供應略有增加，但交割品牌企業存在集中檢修情況，交割貨源呈現緊張趨勢，資金參與積極性增強，階段性支撐鉛價走高，但隨著二季度消費淡季影響逐步顯現，鉛價將承壓回落，預計鉛價前高后低，滬鉛主力合約波動區間為16400-17200元/噸，倫鉛主要波動區間2000-2300美元/噸。

鋅：宏觀因素驅動，鋅價創一年內新高

王健月 高級分析師

礦山方面，海外礦山受天氣、事故、運營許可到期、資產調整等因素影響，鋅精礦產量不及預期；國內礦山一季度鋅精礦產量同比基本持平，多數省份產量波動較小，主流礦山企業進一步提產和資源整合，彌補了部分地區礦山受季節因素影響造成的減量。隨著北方礦山逐步恢復生產，預計二季度的國內精礦產量將環比回升。

內外加工費延續自2023年三季度以來的跌勢。一方面，一季度滬倫比值維持高位，進口鋅精礦長期處于虧損狀態，進口窗口僅在2月短暫開啟；另一方面，國內冶煉廠對國產礦采購意愿更強，因此造成國內鋅精礦原料供不應求。

冶煉方面，部分海外冶煉廠因事故、政策原因停產；國內方面，盡管面臨原料緊張和利潤下滑，部分冶煉廠提前安排檢修，多數冶煉廠開工率尚可，精鋅單月產量雖環比減少，但仍處于同期歷史高位。

消費方面，海外經濟仍存下行風險，而國內呈現弱復蘇，鍍鋅和壓鑄領域的開工率較低，各終端領域消費存在差異，其中房地產需求偏弱，汽車、家電等消費品表現穩中向好。推動大規模設備更新和消費品以舊換新的政策對消費的提振，仍需持續關注。

綜合來看，一季度鋅價支撐不足，呈現區間偏弱震蕩，與其他有色金屬價格相比，表現相對平淡。二季度初，宏觀因素推高有色金屬價格，鋅價漲至近一年高位。隨著冶煉廠常規檢修影響持續，給予鋅價底部支撐，但消費端缺乏亮眼表現，鋅價走勢更多來自宏觀因素驅動，維持高位運行。

錫：基本面再優化，金融屬性將成錫價主驅動力

郭寧 銅錫事業部副經理、資深專家

進入2024年后，錫基本面持續向好。供給側看，雖然仍有佤邦核心礦區未復產的緊縮預期在，但一季度佤邦有3000噸左右拋儲，中國、非洲礦也有小幅增量，且得益于錫價上漲，錫廢料更為充裕，因此2024年一季度全球及國內冶煉產量保持平穩。表觀需求看，海外由降轉升，中國仍保持增長。其中消費電子產業觸底回升，光伏、白電、汽車電子等領域消費超預期。價格看，錫價從2023年圍繞基本面波動轉向2024年的強金融屬性驅動。一方面多點熱戰和逆全球化趨勢將全球產業鏈再度割裂，另一方面美元和黃金、石油等大宗商品有脫鉤跡象，推升了新一輪上漲周期；資金對錫等有色品種參與性變得更強，錫期貨市場甚至出現擠倉，綜合促進了錫價大幅高企。目前內盤已劍指26.5萬元/噸大關，外盤更達到近3.4萬美元/噸的階段性高點。當前錫價呈外強內弱特點，一方面是去年外盤價格走勢比內盤弱，今年消費回暖后價格彈性更大；另一方面是國內外庫存2024年出現了相互調換的現象，國內一直在累庫，海外一直在去庫。海外受印尼RKAB許可延遲影響庫存交割少以及需求回暖開始去庫；而國內庫存受近兩年進口錫錠較多的影響，在國內錫消費持續增長的前提下，呈現累庫主要是隱性庫存顯化的過程。

展望2024年第二季度，宏觀層面看，美聯儲是否會降息儼然成為一只灰犀牛，種種跡象表明后續美國可能金融收割日韓、歐洲等來維系自己的金融霸權。判斷第二季度美大概率不會降息，或許年內都不會，中美在金融層面的博弈短期內的速勝論可能并不可取。此外，地緣熱戰形勢緊迫，中東、俄烏甚至南海的局勢隨時有升級的可能，且各國軍備競賽更加積極，對錫等金屬消耗預期也在增加?；久婵?，全球將持續優化。光伏、白電、汽車電子與AI需求仍將保持增長勢頭，但錫化工領域受印度齋月影響訂單有所下滑，且印度對原產于或進口自中、美、日、印尼等國PVC樹脂發起反傾銷調查，將對全球PVC出口產生一定影響。國內看，伴隨各行業以舊換新政策落地并臨近產業旺季來臨，二季度末或迎來明顯去庫。綜上判斷第二季度錫價脫離基本面的大幅波動概率依然很高，預計滬錫波動區間24-27.5萬元/噸，倫錫波動區間3.1-3.5萬美元/噸。

鎳：底部支撐強化，二季度鎳價區間震蕩

吳曉然 分析師

2023年產業基本面呈現鞏固回升態勢，產業各環節要素供應寬松，產能瓶頸同比松弛，利空因素逐漸強化。中國和印尼產能產量均有提升，過剩由二級鎳逐漸轉向一二級鎳全面過剩，同時，中間品-硫酸鎳產能提升，硫酸鎳-電鎳的產能轉換更加順暢，價格震蕩下行，滬倫價差較去年縮小，振幅收窄，一二級鎳價差縮小，價格向下尋找成本支撐。2024年一季度，二月末美國宣布對俄羅斯進行新一輪制裁，疊加RKAB引發原料短缺憂慮，原料供應憂慮和宏觀擾動共振，價格寬幅震蕩，整體先漲后跌。一季度倫鎳均價16916美元/噸，環比下跌3%，同比下跌35.4%。滬鎳主力三月均價131827元/噸，環比下跌4.6%，同比下跌34.5%。

宏觀方面，美國經濟強韌程度超預期，就業市場數據持續過熱，市場對美聯儲降息預期不斷推遲；供應上，印尼RKAB事件影響逐漸減弱，菲律賓鎳礦主產區雨季結束，礦與中間品原料供應趨于寬松，我國進口印尼產品在種類和總量上將繼續增長；需求端，年內不銹鋼產量增幅或達5%，但是終端需求一般，新能源產銷預期持續向好，三元占比回升提振鎳消費。庫存方面，電鎳產能和可交割品牌增加，純鎳溢價降低，庫存支撐弱化。

整體過剩格局不改，產業政策擾動暫時告一段落，鎳價估值區間回歸，成本支撐強化。四月，美國和英國對俄羅斯銅、鋁、鎳金屬實施新的制裁政策，短時間內再度推高鎳價，而俄鎳主要市場在亞洲，國產電鎳對俄鎳替代性較強，該制裁長期來看對市場沖擊有限。二季度宏觀因素或將繼續帶來價格短期波動，國內政策對消費支撐還有強化預期，預計鎳價震蕩整理，滬鎳主力價格主要區間暫看125000-140000元/噸，倫鎳價格主要區間暫看16500-19000美元/噸。

鈷：價格疲軟，中長期底部震蕩

周航 分析師

一季度價格走勢：2024年一季度鈷價在歷史低位震蕩，歐洲標準級金屬鈷均價12.59-14.4美元/磅，低幅同比下跌23%，高幅同比下跌18.3%。同期，歐洲合金級金屬鈷均價15.89-17.28美元/磅，低幅同比下跌9.6%，高幅同比下跌9%。國內市場金屬鈷均價為210,317-239,111元/噸，低幅同比下跌25.9%，高幅同比下跌26.9%。國內外市場成交均保持平淡，以小批量為主，主流品牌貨源較為緊張。由于金屬鈷產能快速釋放，國內冶煉企業面臨一定銷售壓力。

供應方面：原料端供應寬松預期短期內無法改變，一方面，洛陽鉬業2023年一躍成為全球最大鈷原料生產商，2024年鈷指引產量將繼續增長至6萬噸以上，貢獻較大增量；銅價飆升，將帶動銅產量持續增長，鈷作為銅副產品產量跟隨增長。另一方面，印尼鎳鈷濕法冶煉項目投產和產能擴張，成為另一重要來源。精煉鈷方面，由于金屬鈷對硫酸鈷高溢價和收儲刺激，金屬鈷產量迅速釋放，由2.4萬噸有望增長至3.6萬噸。同時鈷鹽和前驅體一季度產量同比均有不同程度增長。

需求方面：一季度鈷消費增長主要來自于鋰電行業，包括3C消費逐步好轉，三元電池訂單量提升，但增幅有限。由于鎳鈷鋰原料價格低迷，下游提前補庫，正極廠訂單前置，一季度出現超預期生產；一些出口訂單也在搶單，5月底之前交貨，規避6月之后海外車企面臨的美國電動車補貼取消的問題，因此一季度正極廠產能開工率提高至75%左右。地緣政治危機、航空業復蘇在高溫合金領域對鈷有一定支撐。二季度不確定因素仍來自于3C和動力三元領域需求增長能否持續。同時前驅體和正極材料產量的增量主要來自于一體化企業，對刺激市場流動性影響微弱，無法有效拉動需求。二季度由于原料供應過剩和終端需求增長的不確定，鈷價缺乏上漲動力的可能性較大，二季度歐洲金屬鈷價格暫看13.0-15美元/磅，國內市場金屬鈷價格預計持平或小幅下跌，金屬鈷價格暫看19.5-23.5萬元/噸。鈷是銅鎳的副產品，強勁的銅鎳價格，會帶出更多的鈷，很難改變目前原料供應過剩的格局，長期來看，近幾年鈷價將持續在L型底部振蕩，2027年之后才有望供需平衡。

鋰：過剩預期一致，價格難以反轉

弓澤宇 分析師

由于鋰價在2023年四季度的快速下跌，進入2024年以來，減產和降本成為了鋰行業的共識，澳洲部分項目宣布調低2024年產量指引，宜春地區因為環保及鋰價過低等因素導致產量下降，春節后國內需求端排產表現出色，下游企業紛紛補庫，供減需增的背景下，階段性緊平衡局面形成，鋰價在一季度從10萬反彈至12萬附近。鋰價上漲之后供應明顯恢復，在江西環保問題或將得到推進和前期鋰礦采購增加的背景下，礦石提鋰產量環比上漲，另一方面進口量依舊維持高位，整體上來說供應偏寬松。需求端，4月需求環比向好，但下游前期補庫后，對于高價貨品接受程度不高，而5月市場預期增速或將放緩從而帶來一定壓力。

安泰科預計2024年全球鋰資源市場供應量約140萬噸，需求量約120萬噸，供應過剩約20萬噸，鋰價上升空間有限?；久鎭砜翠囀袌鲂枨蟛⑽闯霈F明顯改善，一季度供需錯配的行情將難以持續，年內隨著江西環保政策持續落地，鋰鹽廠復工復產，鹽湖供應出現季節性恢復，疊加海外進口陸續到港，供應端仍有一定增量預期；若后期需求端未有超預期表現，則鋰鹽供應過剩將持續擴大。但同時雅保、Pilbara、Sigma Lithium等礦商的招標價格均在成本端為碳酸鋰提供價格支撐。

2024年全球鋰資源端整體過剩已經成為市場共識，基本面維持中樞價格整體下調判斷，趨勢性反彈的出現或需要產業整體經歷產能部分出清和行業格局的重塑。但是從成本曲線來看，國內云母端資源充當了價格調節器的功能，2024年產能的出清注定不會太順暢，意味著鋰價在相當一段時間內保持區間震蕩的行情。

硅：短期庫存高位價格承壓，中期存在調整風險，長期看好

馬海天 總工程師

工業硅：一季度工業硅國內產量96萬噸，同比增加10.5%，需求量111萬噸，同比增長44.2%，其中多晶硅領域需求63.9萬噸，同比增長75%，多晶硅領域需求占比達到57.6%?？紤]到出口和再生硅補充，雖然一季度國內工業硅市場處于去庫存的狀態，但是行業內庫存仍維持在50萬噸的高位，加之對二季度供應持續增加而需求持穩的預期，一季度國內工業硅價格從1.5萬元/噸下跌10%至1.35萬元/噸。

多晶硅：一季度多晶硅國內產量53.3萬噸，同比增加75.3%，需求量44.3萬噸，同比增長61.7%?？紤]到進出口，一季度國內多晶硅市場累庫8萬噸左右，截至3月底全行業庫存預期超過15萬噸。在供應過剩的背景下，一季度國內多晶硅復投料價格從6萬元/噸下跌20%至5萬元/噸。

當前，產能預期過剩是造成市場情緒悲觀的主要因素。據安泰科統計，2024年國內新建工業硅和多晶硅產能均超100萬噸/年，預期到2024年底，工業硅和多晶硅行業的名義開工率將進一步下降至60%和50%，行業已經呈現階段性結構性產能過剩的風險。預計中期市場將呈現價格持續回落、全行業虧損的窘境。

中短期關注點：新產能投放節奏、企業檢修停產情況、海外光伏需求變化。

黃金：大國博弈疊加地緣政治影響，被封印的貨幣之王正在起航

盛文 分析師

2024年一季度國際金價突破前期高點，不斷創下歷史新高；國際期貨市場COMEX黃金主力合約3月28日最高觸及2256.9美元/盎司，現貨市場LBMA黃金現貨3月28日最高觸及2236.24美元/盎司。一季度國際金價處于單邊上漲走勢，季度均值2071.78美元/盎司，同比上漲9.70%。一季度國際金價大漲，主要基于美國國內經濟增長放緩，市場預期美聯儲下半年降息仍將是大概率事件，疊加東歐俄烏緊張局勢、中東巴以沖突升級等帶來的擔憂，加上世界各國地區央行持續購金，以及大國博弈帶來的持續影響，黃金作為避險資產受到推崇，價格持續走高。新時期黃金貨幣、金融、投資屬性的增強，以及生產成本的上漲，支撐國際黃金價格走勢。

從黃金貨幣屬性來看，2023年全球央行持續購入黃金，累計購金1037噸，截至2023年12月，全球央行黃金儲量35939噸(占外匯比重15.2%)。從黃金投資屬性來看，2023年黃金日均成交額1626億美元，低于標普500指數2529億美元，小幅高于美國短期國債1611億美元/日的成交額。在投資回報率上，黃金的1年期、3年期、5年期投資回報率分別為13.23%、9.29%、11.73%，高于美國抗通脹國債、美元資產回報率，略低于標普高盛商品指數回報率。從黃金避險屬性來看，黃金、美國國債為全球兩大避險資產；2023年11月至2024年一季度，全球央行黃金儲備、非美國家美國國債持有量均保持增長;黃金持有量增長1.34%;美債持有量增長10.51%。從黃金生產成本看，礦產黃金開采企業總維持成本AISC不斷攀升，2023年三季度達到1300美元/盎司，為歷史最高；有10%的黃金企業AISC在2000美元/盎司以上，如果金價低于2000美元/盎司，部分礦山將面臨關閉。

針對當前金價、美元指數、十年期美債收益率同步上漲的情況，安泰科認為大國博弈及地緣局勢引發的避險情緒是主導目前金價走勢的原因，而美聯儲貨幣政策仍將是擾動因素；對于未來國際黃金價格走勢，預計短期將強勢橫盤震蕩，中長線仍將保持上漲趨勢，或上探2650-2700美元/盎司，國內金價或漲至620-630元/克區間。

白銀：工業屬性與金融投資屬性雙重推動，銀價不斷走高

李元 分析師

2024年以來，隨著國際國內黃金價格不斷創下歷史新高，國際國內白銀價格走勢也出現了單邊上漲的行情。2023年全年，COMEX白銀年均價23.47美元/盎司，同比上漲7.5%；2023年國內滬銀價格，在強勁匯率的影響下，漲幅高于國際銀價，上期所滬銀主力全年均價在5576元/千克，同比上漲18%。進入2024年一季度，隨著美聯儲降息預期強化以及區域地緣沖突帶來的避險情緒影響，加上黃金價格的帶動，白銀價格重心提升。2024年一季度，COMEX白銀期貨主力合約均價同比上漲3.8%達到23.52美元/盎司，國內上期所滬銀主力合約均價同比上漲17.8%至6008元/千克。目前看，來自太陽能光伏產業爆發式增長帶動的光伏銀漿需求，對市場價格有很大提升作用，而最近兩年市場現貨的供應持續短缺，也直接推動銀價重心的提高。

根據有關國際機構統計，2023年全球白銀現貨市場延續供應短缺情況，缺口較2022年同期縮窄，短缺4386噸。其中現貨供應同比下降1.5%到3.1萬噸，再生銀產量的提升未能彌補礦產銀的減量。消費端，雖然全球工業用銀同比有8%的增長，但在其它領域的拖累下，現貨需求同比下降9%到3.5萬噸。

國內方面，受到光伏產業帶動，白銀消費快速增長。據中國有色金屬工業協會初步統計，2023年中國白銀總產量為22755噸，同比下降5.2%。白銀作為鉛鋅銅副產品，在鉛鋅銅冶煉企業的平穩運營下，重點生產企業白銀產量集中度在提升。消費方面，有色協會金銀分會、安泰科統計，2023年國內白銀實物消費突破10000噸，光伏用銀仍是白銀消費的主要增長點，光伏用銀粉國產化率不斷提升。2023年新增裝機量再創新高，光伏用銀終端電池片技術革新周期超預期，新型Topcon替代PERC成為主流技術。隨著光伏新增裝機量的增加，帶動白銀下游產業鏈垂直延申，今年在硝酸銀、銀粉方面的新增產能將有所釋放。

對于未來白銀市場行情，整體看，黃金價格的帶動和來自白銀基本面的改善（太陽能銀粉銀漿需求大增）將繼續推動白銀價格強勁的增長。預計在工業屬性與金融投資屬性雙重推動下，未來國際白銀價格將繼續震蕩上揚，不排除不斷突破近期高點的可能。（摘自安泰科微信號）